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在全球债券已经贬值五分之一的情况下，债券市场的加速下跌给固定收益投资者带来了新的痛苦。
据路透社周五（9月2日）报道，自鲍威尔在8月的杰克逊霍尔央行年会上向市场发出明确的鹰派信息以来，美债收益率飙升，美银美国国库券指数（MERG0Q0）有望创下有史以来最差的年度表现。
与此同时，许多欧洲国家的债券在8月份出现了数十年来最糟糕的月度表现，彭博全球综合债券指数（BCGA）首次从峰值下跌了约20%。
“这是迄今为止固定收益历史上最糟糕的一年，”LPL Financial固定收益策略师劳伦斯·吉勒姆（Lawrence Gillum）表示。“如果这都不算是债券熊市，我不知道什么是熊市。”
01
债券市场跌入熊市
债券的毁灭性抛售导致基准10年期国债收益率在6月份创下11年来的新高，与股市一起在夏季反弹，但最终再次抛售，引发了人们对其可能继续下挫的担忧。
欧洲的债券市场正在经历有史以来最糟糕的一个月。欧洲高评级政府和企业债券市场下跌5.3%，为彭博泛欧总回报指数自1999年有统计来的最大跌幅，下跌范围广泛，英国、德国和法国的债券纷纷被大幅抛售，抹平了7月的收益。
8月，德国基准10年期国债收益率上升逾0.7个百分点，至1.54%，为1990年以来最大单月涨幅。英国10年期国债收益率已从8月初的1.8%攀升至周三的2.8%。
与此同时，意大利债市也经历了大幅波动：衡量欧元区风险的关键指标——德国和意大利的10年期国债收益率之差接近230个基点触及近月来最高点，凸显出人们对意大利政治和经济状况的担忧及对欧央行加息的预期。
《金融时报》分析报道指出，在俄乌冲突引发食品和燃料价格飙升之际，投资者准备迎接欧洲央行更激进的加息举措，欧债市场因此受到冲击。
当股市下跌超过20%时，通常被称为熊市，但债市是充满未知的，债券是一种强调稳定和可靠回报的资产类别。从1990年到2021年初达到顶峰——这是一个跨越一代人债券牛市的时期——全球指数的总回报率接近470%。
许多投资者押注，随着各国央行收紧货币政策以抗通胀，债券市场将继续疲软。
02
通胀压顶下鹰派声音势不可挡 重磅经济数据即将出炉
周三（8月31日）公布的数据显示，8月份欧元区消费者价格指数(CPI)增幅达到9.1%的创纪录高点，高通胀正在更广泛地渗透到整个欧洲经济中。
高于预期的通胀数据使欧洲央行再次承压，迫使其加快加息脚步。今年7月，欧央行10逾年来首次上调主要利率，但此举似乎对于遏制高通胀的效果并不理想。英国央行也陷入类似的僵局。
投资者普遍预计美联储将在本月晚些时候加息75个基点，一些人认为欧洲央行下周可能也会加息。投资者也在密切关注周五发布的美国就业报告。
摩根大通(JPMorgan)、高盛(Goldman Sachs)和美国银行(Bank of America)的分析师纷纷发表观点称，目前预计欧洲央行将在下周的会议上加息0.75个百分点，以试图降低通胀。
荷兰合作银行(Rabobank)利率策略主管理查德•麦圭尔(Richard McGuire)表示：即使通胀真的触及峰值，各国央行也将保持强硬立场。
“一切都在朝着同一个方向发展，这对消费者来说是一场灾难。”
根据商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）的数据，自7月底以来，对冲基金和其他投机性投资者的净空头仓位上涨了30%。
DoubleLine投资组合经理格雷戈里·怀特利（Gregory Whiteley）认为，美国通胀很可能会持续下去，两年期收益率将升至4%。尽管在最新的消费者价格报告中，通胀出现了消退的迹象，然而较长期国债可能接近底部。
彭博社美国总债券指数（BCUSA）从高点下跌了12.5%，是上世纪70年代任何一次峰谷跌幅的两倍多。
ProShares投资战略主管Simeon Hyman认为，随着美联储开启缩表，债券可能面临额外压力，这一量化紧缩将在9月份全面展开，当时美联储每月削减950亿美元的持有量。“当你拿出更强硬的语气，再加上增加了一倍的量化紧缩规模，你必须对自己说利率还有更大的上升空间。”。
一些投资者认为，最近的抛售是买入廉价债券的时机，这在一定程度上取决于美联储在看到美国经济开始疲软时放缓其政策紧缩。
哥伦比亚线程针投资公司（Columbia Threadneedle Investments）固定收益全球主管吉恩·坦努佐（Gene Tannuzzo）押注，房地产市场下跌和汽车销售疲软是美联储加息正在渗透经济的最初迹象。他青睐高级别公司债券和抵押贷款支持证券。
Nuveen全球固定收益首席投资官安德斯·佩尔森（Anders Persson）正在增持美国国债头寸，押注收益率不太可能大幅上升。
“国债市场在定价方面做得相当好，我们不会很快看到美联储转向。”
03
新债发行市场一片死寂
据彭博社此前汇编的数据显示，今年以来，欧洲债市已经超过30天没有出现单次政府和企业公开发行债券，这是2014年有记录以来发债速度最慢的一年；借贷市场在面对不断上行的经济风险时也变得犹豫不决。
彭博泛欧公司债务指数显示，随着欧洲公司债券市场遭受2008年以来的最大规模损失，企业尤其不愿增加新的债务发行，这也进一步促使投资者从公司债券基金中撤出数十亿美元规模资金。
此外，今年以来，欧洲央行停止了其疫情期间1.7万亿欧元的资产购买计划和主要的3.3万亿欧元的债券购买计划。缺少了央行的“庇护”，欧元区的债市流动性难以避免地受到冲击。
荷兰国际集团（ING）高级利率策略师 Antoine Bouvet 表示，即使快要进入季节性的平静期，但由于宏观不确定性和风险偏好得大幅降低，债券市场的流动性正在恶化。
04
欧洲能源危机扰动市场
如上文所述，通胀的始作俑者之一——能源危机已成为欧洲各国心头之患。
一边是俄罗斯关闭北溪管道断供欧洲天然气，一边是气温转冷之下燃料需求增长供应危机显现，欧洲官员和能源高管表示，欧洲大陆面临多年高能源价格和可能的短缺。
荷兰国际集团(ING)高级利率策略师安托万•布维(Antoine Bouvet)表示：“推动8月份债券收益率走高的一个因素是欧洲能源价格的飙升。”
本月，随着能源价格持续上涨，投资者提高了对欧洲央行和英国央行加息的预期。彭博基于货币市场定价的数据显示，市场预计欧洲央行的借贷成本到3月份将从目前的零达到2.1%，而英国央行将在3月份将利率从目前的1.75%提高至4.1%。
由于欧洲大陆对俄罗斯天然气的长期依赖，短时间内找到替代供应并不容易。欧洲从卡塔尔或美国等遥远的天然气生产国获得的天然气产量至少需要两年才能满足欧洲飙升的需求。
供应端的紧缺除了俄罗斯的出口限制，还有美国出口不足的加成。3月以来，美国液化天然气出口商仅向欧洲买家出售了 17%。咨询公司 Rystad Energy 表示，即使短期内有更多供应，欧洲再气化设施的瓶颈也限制了英国和西北欧部分地区可以吸收等多的液化天然气货物。
面对危机，欧洲国家只能在求助无门之后设发积极自救。彭博社此前报道称，欧盟为了干预能源和电力危机，正在加急囤货，德国天然气存储监管方发布的最新报告显示，德国的天然气商店正在迅速装满，预计下个月就可以达到 10 月国内 85% 的目标。此外，波兰在8月27日其储备几乎达到100%，葡萄牙的储备已完全达标，意大利的存储空间已填满 81%。
